“我们是为全球家庭制造快乐生活的。”8月24日下午，豫园股份(600655.SH)2021年中报业绩线上说明会(以下简称“说明会”)举行前，其播放的一条宣传片的最后一句话，道出了豫园股份的DNA和愿景。

前身是上海“老八股”豫园商城，经历1992年混改、2002年金融巨头复星掌舵人郭广昌入主、2018年完成资产重组，豫园股份通过不断并购扩大商业版图，目前拥有18家老字号，去年更“拿下”金徽酒(6039.19.SH)和舍得酒业(600702.SH)两家白酒上市公司，备受市场关注。

尽管今年上半年，豫园股份交出了不错的成绩单，但值得注意的是，频繁并购使得豫园股份商誉“水涨船高”，从2017年的2.85亿元增加至2019年的11.15亿元，今年上半年，豫园股份商誉更高达33.95亿元。

业内人士指出，若并购企业业绩无法达到预期承诺，会增加上市公司商誉减值的风险。

而在二级市场上，除了白酒，产业繁多的豫园股份似乎没蹭到好处，更有投资者吐槽其哪个板块都不沾边，“股价天天拉稀”。

8月25日，时代财经致电豫园股份证券部，其工作人员表示理解投资者的担忧，强调公司经营管理层对公司未来发展很有信心，会夯实产业基础，把公司做大做强。

大额商誉藏地雷?

中报显示，今年上半年，豫园股份实现营业收入227.24亿元，同比增加12.68%;归母净利润14.09亿元，同比增加31.1%。

经营业绩稳定，与豫园股份产业多元化布局和积极投资有密切联系。

在资本市场经历30年风雨，豫园股份已经不再是单纯的产业型企业，而是依靠“产业运营+产业投资”双轮驱动。

2018年，复星通过资产重组向豫园注入上海复地产业发展集团有限公司等多家地产公司，豫园股份资产规模迅速扩张。去年，豫园股份以25.52亿元收购金徽酒38%股权、以45.3亿元获舍得酒业30%股权等多次大手笔投资，引来市场高度关注。

但值得注意的是，豫园股份频繁并购产生大额商誉，从2017年的2.85亿元增加至2019年的11.15亿元。2020年，豫园股份商誉达34.19亿元，同比增加158.4%。半年报显示，今年上半年商誉微降至33.95亿元。

商誉是不可辨认的无形资产，通常发生在上市公司的并购行为中。简单来说，商誉最直观体现在公允价值上，相当于市场对被收购方的期许。当溢价收购时，被收购方不可辨认的无形资产将计入商誉，并购企业越多，商誉随之增加。

而当被并购企业在承诺期业绩不达标，上市公司会面临商誉减值压力。一旦发生大规模商誉减值，对上市公司当期利润来说有如锐利的凶器。

2019年，商誉减值“黑云”席卷A股市场，大量公司在年底集中大额计提商誉减值，电子元件企业*ST星星(300256.SZ)就是其中一员。

8月25日，人民大学商学院教授孟庆斌接受时代财经采访时表示，商誉过高当然存在减值的风险，当上市公司的年度净利润无法覆盖商誉，上市公司需要进行商誉减值，“计提商誉减值不会对公司生产经营产生实质影响，但会直接影响公司利润，从而影响公司股价。”

同日，资深资产评估人士郭峰(化名)接受时代财经采访时表示，豫园股份商誉增加可能是2019年并购企业增多形成的。对于产生大额商誉后是否会有减值风险，郭峰认为不能笼统地一概而论，“如果合并企业的业绩承诺能兑现，可能不会减值。”

按照企业会计准则规定，企业合并所形成的商誉，至少应当在每年年底进行减值测试。如果不能合理测试、计提商誉减值，将影响企业资产质量。

豫园股份2020年年报显示，重大资产重组期间，其已与浙江复星商业发展有限公司、上海复地投资管理有限公司等16名对象签署《盈利预测补偿协议之补充协议》。

豫园股份2020年年报。

2020年年报还显示，报告期内上述对象2018至2020年经审计扣非净利润额合计数总额86.81亿元，占承诺业绩总额124%。豫园股份2018年末、2019年末、2020年末资产范围内的标的资产均未发生减值。

值得注意的是，广泛并购也使得豫园股份现金流承压。

财报显示，豫园股份2020年经营活动现金流净额为-9.55亿元，是其近5年来首次出现负值。今年上半年，该数据进一步下降至-11.14亿元。

在投资活动现金流净额方面，除了2012年，近10年来豫园股份该数据均为负值，自2017年起更有大幅减少之势。今年上半年，豫园股份投资活动现金流量净额为-39.79亿元，同比减少42.09%。豫园股份表示，数据变动因支付四川沱牌舍得集团有限公司股权款引起投资活动现金流出较上年同期增加所导致。

图片来源：2021年中报

业务繁多=没有主业

2002年被复星“收入麾下”后，豫园股份开启了“买买买”的征程，当前主营业务包罗万有，涵盖文化商业及智慧零售、珠宝时尚、文化餐饮和食品饮料、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产等多个领域。

珠宝时尚业务为豫园股份的核心板块，“老庙”“亚一”“Djula”等多个自有以及收购的珠宝品牌及企业为其业绩增色不少。2021年上半年，豫园股份珠宝时尚版块实现营收153亿元，同比增长47%，占公司营收的比例为67%。子公司豫园珠宝时尚集团对上市公司净利润的影响约为4.07亿元，占上市公司净利润的28.45%。

酒业方面，金徽酒和舍得酒业也取得不错的成绩，分别实现净利润1.87亿元、7.35亿元，同比增长55.89%、347.94%。说明会上，豫园股份表示已帮助舍得酒业成功摘帽，同时金徽酒拟设立上海、江苏销售公司，开拓华东市场。

文化餐饮业务方面，豫园股份拥有松鹤楼、绿波廊酒楼、南翔馒头店等多个餐饮老字号品牌，由其旗下的老城隍庙餐饮集团有限公司负责运营。说明会上，豫园股份还表示正积极布局休闲食品、草本饮品，探索年轻化、国潮经营路线。

近年来，豫园股份还完成收购了上海表业有限公司及天津海鸥表业集团有限公司、通过收购并控股复星津美(上海)化妆品有限公司拿下以色列化妆品品牌公司AHAVA和草本护肤品品牌公司WEI等。

除此之外，豫园股份另一个引发市场广泛关注的投资动向，便是有意向参与*ST海航(600221.SH)的竞购。

2021年5月20日，豫园股份发布了一则“关于拟共同投资设立合伙企业的提示性公告”，称公司拟联合关联方、航空产业战略投资者等，共同设立合伙企业并以该等合伙企业投资航空实体企业，出资总额不超过400亿元。公告中所指航空实体企业虽未公布名称，但多方消息均指向正面临破产重组的*ST海航。

对此，豫园股份证券部工作人员表示，一切以最新公告为准。

五花八门的产业形态，让越来越多投资者搞不清豫园股份的主营业务。

有投资者曾在互动平台上表示“公司股价哪个板块都不靠，K线走成如此惨状”“请问公司主营业务到底是什么?股价天天拉稀，定位好主业改个名字嘛!”

图片：上证互动平台

上述豫园股份证券部工作人员表示理解投资者的担忧，强调公司经营管理层对公司未来发展很有信心，会夯实产业基础，把公司做大做强。

事实上，去年年底拿下舍得酒业后，豫园股份股价曾明显攀升，在今年1月11日更涨到14.86元。

不过，新鲜滚烫的亮眼“成绩单”明显没有白酒“上头”，在披露半年报的第二天，豫园股份股价微跌1.94%，收10.6元/股，自1月11日以来截至8月24日收盘，豫园股份股价区间跌幅达24.03%。

或许是说明会上豫园股份的高管们对公司各板块业务的详实介绍稍稍挽回了部分投资者信心，8月25日豫园股份开盘上涨，期间一度录得11.12元/股的高位。截至8月25日收盘，豫园股份报10.89元/股，涨幅为2.74%。